Революция на рынке капитала Узбекистана: Указ Президента №254 открывает новые горизонты для инвесторов и бизнеса

Революция на рынке капитала Узбекистана: Указ Президента №254 открывает новые горизонты для инвесторов и бизнеса

Дата публикации: 23 декабря 2025 г.

18 декабря 2025 года Президент Республики Узбекистан Шавкат Мирзиёев подписал Указ № ПФ-254, который станет поворотной точкой в развитии финансового рынка страны. И откроет новые возможности как для эмитентов, так и для инвесторов, рассчитывающих на пассивный доход или диверсификацию своего инвестиционного портфеля. Этот масштабный документ не просто вносит изменения в регулирование — он перестраивает сам фундамент рынка капитала, открывая для компаний-эмитентов, таких как ASSET LEASING & FINANCE, беспрецедентные возможности по привлечению инвестиций, а для инвесторов — более широкий спектр инструментов для вложения средств.

Как лизинговая компания ASSET LEASING & FINANCE (alafin.uz), дочерняя структура успешной белорусской лизинговой компании ЗАО «АВАНГАРД ЛИЗИНГ», мы с особым вниманием изучили этот Указ. Он прямо позволяет нам реализовать в Узбекистане проверенную модель финансирования через корпоративные облигации, которая уже более 15 лет успешно работает в Беларуси. В этой статье мы подробно разберем ключевые аспекты реформы и объясним, какие конкретные перспективы она открывает для наших партнеров и инвесторов из любой точки мира.

Почему назрела реформа?

Капитализация фондового рынка Узбекистана сегодня составляет около 20% ВВП, что значительно ниже среднемировых показателей. При этом в стране работает 717 эмитентов и 77 профессиональных участников, а рыночная стоимость обращающихся ценных бумаг достигла 275 трлн. сумов. Такой разрыв между потенциалом экономики и развитостью финансового рынка указывает на огромные возможности для роста.

Основная цель Указа — привлечь на внутренний рынок капитала дополнительные инвестиции в объеме не менее 1 миллиарда долларов США, что составляет около 12 трлн. сумов к 2030 году. Для достижения этой амбициозной задачи документ вводит комплекс мер, которые можно разделить на три ключевых направления:

• расширение возможностей для эмитентов;
• создание новых инвестиционных инструментов;
• повышение прозрачности и ответственности на рынке.

Источник: https://www.gazeta.uz/ru/2025/12/15/fund-market/
Источник: https://kun.uz/ru/36991400

Эти направление мы подробнее рассмотрим ниже.

Коротко про облигации — ключевой инструмент для привлечения капитала и надежных инвестиций

На фондовом рынке (рынке капитала) эмитентом называется организация, которая выпускает (эмитирует) ценные бумаги для привлечения финансирования. К таким бумагам относятся акции и облигации. Сам процесс выпуска называется эмиссией. Акция -- это ценная бумага, представляющая собой долю в собственности компании. Купив акцию, инвестор становится ее владельцем и акционером. В отличии от акций облигация представляет собой эмиссионную долговую ценную бумагу, закрепляющую право её владельца на получение от эмитента в оговоренный срок её номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости.

Таким образом, покупая облигацию, инвестор предоставляет компании-эмитенту заёмный капитал. А компания-эмитент принимает на себя юридически закреплённое обязательство:

1. Периодически выплачивать инвестору заранее определённый процент (купонный доход) — обычно раз в квартал или полгода. Однако стоит заметить, что планируемые к выпуску облигации ASSET LEASING & FINANCE будут погашаться ежемесячно, что будет прямо отображено в проспекте эмиссии.
2. В установленную дату погашения вернуть полную номинальную стоимость облигации.

Это делает облигации одним из наиболее предсказуемых и консервативных финансовых инструментов. В отличие от акций, доходность по облигации не зависит от текущей прибыли компании и колеблющихся рыночных цен, что позволяет инвестору точно планировать будущий денежный поток. В сравнении с классическими банковскими вкладами, облигации зачастую предлагают более привлекательную доходность при сопоставимом уровне надёжности эмитента.

Все существенные условия займа — срок, размер купона, порядок выплат и погашения — детально раскрываются в проспекте эмиссии. Этот документ, подготавливаемый эмитентом и регистрируемый у регулятора, обеспечивает полную прозрачность для инвестора и является основой для принятия взвешенного решения. Для бизнеса выпуск облигаций — это прямая и эффективная альтернатива банковскому кредитованию, позволяющая привлекать долгосрочные инвестиции непосредственно на рынке капитала.

Особенность планируемых к выпуску облигаций ASSET LEASING & FINANCE будет заключаться в том, что они будут размещаться не для пополнения оборотных средств компании и финансирования её текущей деятельности, а для покупки объектов лизинга длительного использования и передачи этих объектов лизингополучателям. Доход компании от этих сделок покроет выплату купонного дохода и погашение номинальной стоимости облигаций. Это обеспечит максимальную защиту вложений наших инвесторов, что соответствует нашей стратегии ответственного финансирования, подробнее о которой можно узнать в разделе для инвесторов.

Ключевые инновации для бизнеса: что меняется для эмитентов?

1. Выпуск корпоративных облигаций в иностранной валюте

Это одно из самых значимых нововведений. Ранее компании-резиденты, могли выпускать облигации только в национальной валюте — сумах. Теперь, в рамках специального режима «регуляторная песочница», резидентам Узбекистана разрешается выпускать корпоративные облигации, номинированные в иностранной валюте (например, в долларах США или евро).

«Регуляторная „песочница" — это контролируемая среда, в которой компании могут тестировать инновационные продукты и услуги под надзором регуляторов, не сталкиваясь с полной строгостью регулятивных требований. 4 июля международная консалтинговая компания Ernst & Young и IT-парк Узбекистана подписали соглашение о создании этого инструмента. В пределах подобных „песочниц" государственные органы, а также компании, занимающиеся разработкой новых продуктов, смогут проводить их тестирование без рисков нарушения законодательства и в последующем предлагать продукты на рынке».

Ранее с этой инициативой на VII Международной конференции «Рынок капитала Республики Узбекистан» выступил Антон Андренко, обладатель степени MBA в области финансов в Louisiana State University, директор ЗАО «АВАНГАРД ЛИЗИНГ» (Беларусь) и учредитель ООО «ASSET LEASING AND FINANCE» (Узбекистан). Его инициатива была основана на многолетнем опыте управления финансовыми организациями в США, Латвии и Беларуси.

Это новшество позволит компаниям:

• Привлекать финансирование под более низкий % от более широкого круга инвесторов, включая иностранных, что в дальнейшем сделает более выгодными предложения компании ASSET LEASING & FINANCE и в целом благоприятно скажется на развитие экономики страны.
• Хеджировать валютные риски, если компания имеет доходы в иностранной валюте.
• Упростить выход на международные рынки капитала в будущем.

Для лизинговых компаний, активы которых часто оцениваются в долларах, это открывает идеальную возможность для привлечения адекватного финансирования под залог портфеля оборудования. Компания ASSET LEASING & FINANCE активно изучает эту возможность для укрепления своих финансовых позиций.

2. Возможность размещения облигаций без обеспечения сверх размера собственного капитала

Ранее объем выпуска облигаций был жестко привязан к размеру собственного капитала компании. Указ кардинально меняет эту логику. С 1 июля 2026 года эмитентам будет разрешено выпускать корпоративные облигации без обеспечения на сумму, превышающую их собственный капитал, при соблюдении установленных нормативов соотношения обязательств к капиталу.

Это революционное изменение, которое позволит динамично растущим компаниям, таким как лизинговые, привлекать финансирование, соответствующее их реальному потенциалу и качеству активов, а не только балансовой стоимости капитала.

3. Расширение возможностей «Регуляторной песочницы»

Режим «песочницы», который раньше был ориентирован преимущественно на иностранных участников, теперь распространяется и на резидентов Узбекистана. Кроме того, для иностранных инвесторов снимается ограничение по сроку участия в этом режиме. Это создает гибкую среду для тестирования новых финансовых продуктов и привлечения международного капитала.

Новые горизонты для инвесторов: во что можно будет вкладывать?

1. Доступ к иностранным ценным бумагам

Впервые на специальных площадках Ташкентской фондовой биржи и на платформах местных брокеров будет разрешена торговля акциями и облигациями иностранных компаний, такими как Google, Meta, Nvidia и другими. Также допускаются к обращению биржевые инвестиционные фонды (ETF) и глобальные депозитарные расписки.

Это означает, что узбекистанские инвесторы получат легальный и прозрачный доступ к ведущим мировым активам, минуя необходимость открывать счета за рубежом. Это важный шаг к сокращению неофициального оборота иностранных ценных бумаг и интеграции в глобальные рынки.

2. Либерализация валютных операций для прямых инвестиций

Дополнительно к реформе рынка капитала, с 1 января 2026 года вступают в силу изменения, разрешающие резидентам Узбекистана без ограничений переводить средства для формирования уставного капитала компаний в США и финансирования их деятельности. Это открывает путь для стратегических инвестиций узбекистанского бизнеса за рубежом.

Источник: https://ipaknews.uz/ru/7096-cb-uzbekistana-razresil-priamye-investicii-v-ssa
Источник: https://fomag.ru/news-streem/uzbekistan-s-2026-goda-snimaet-ogranicheniya-na-investitsii-v-kompanii-ssha/

3. Двойной листинг и новые инструменты

Компании получат возможность двойного листинга — одновременного размещения ценных бумаг на местных и зарубежных биржах. Это повысит ликвидность и узнаваемость акций узбекистанских эмитентов.

Усиление защиты и ответственности: что изменится в правилах игры?

Указ сопровождается значительным ужесточением требований к участникам рынка и усилением надзорных функций Национального агентства перспективных проектов (НАПП), регулятора рынка капитала.

Эти меры направлены на то, чтобы рост рынка происходил на здоровой, прозрачной и защищенной от злоупотреблений основе, что в конечном итоге повышает доверие всех инвесторов. В соответствии с этими высокими стандартами, ASSET LEASING & FINANCE публикует свою финансовую и корпоративную информацию в открытом доступе.

Место облигаций в мировой финансовой системе

На глобальном уровне облигационный рынок является фундаментальной основой мировой экономики и крупнейшим финансовым рынком в мире, чья совокупная стоимость оценивается примерно в 120 - 125 триллионов долларов США, что превышает общую капитализацию всех фондовых рынков. Для компаний, банков и государств выпуск облигаций — это ключевой и наиболее предсказуемый способ привлечения долгосрочных инвестиций для финансирования масштабных проектов, развития инфраструктуры и расширения бизнеса.

Источник: https://www.mordorintelligence.com/industry-reports/bond-market

Облигации как источник пассивного дохода и финансовая опора

Инвестиции в облигации — это классический и проверенный источник пассивного дохода, когда ваши деньги работают на вас. Регулярные (купонные) выплаты можно сравнить с получением арендной платы от сдаваемого имущества. Для многих людей во всем мире этот инструмент служит основой долгосрочного планирования: он позволяет получать пассивный доход, или аккумулировать средства для крупных целей, таких как дорогостоящее образование детей или иные траты. Таким образом, облигации — это не просто инвестиция, а инструмент для создания личной финансовой безопасности и уверенности в завтрашнем дне.

Привлекательность инвестиций в облигации в Узбекистане: налоговые льготы

Одним из ключевых стимулов для развития рынка капитала в Узбекистане является создание благоприятного налогового климата для инвесторов. В отношении доходов от облигаций действуют значительные льготы, что делает этот инструмент особенно конкурентоспособным по сравнению с другими формами вложения средств.

Пункт 1 Постановления Президента Республики Узбекистан от 17 января 2022 года № ПП-90 гласит:
1. Установить, что с 1 апреля 2022 года по 31 декабря 2028 года:
«Доходы в виде начисленных процентов по облигациям хозяйственных обществ физических и юридических лиц — резидентов и нерезидентов Республики Узбекистан освобождаются от налога на доходы физических лиц и налога на прибыль юридических лиц.»
Данная норма содержится в ч.27 статьи 483 НК.

Практические выводы для инвесторов и партнеров ASSET LEASING & FINANCE

1. Появление нового надежного инструмента для инвестиций. В скором времени инвесторы в Узбекистане получат доступ к облигациям, выпущенным устойчивой лизинговой компанией ASSET LEASING & FINANCE.
2. Предсказуемая доходность. Облигации обеспечат инвесторам стабильный процентный доход на ежемесячной или ежеквартальной основе, что особенно привлекательно в условиях рыночной волатильности. Наш белорусский опыт доказывает эффективность этой модели для обеих сторон.
3. Доверие через прозрачность. Мы полностью поддерживаем усиление требований к раскрытию информации. Компания ASSET LEASING & FINANCE готова к ежеквартальной публикации отчетности и строгому соблюдению всех норм корпоративного управления. Мы видим в этом не обузу, а конкурентное преимущество для привлечения сознательных инвесторов. Весь пакет документов, включая финансовую отчетность, доступен в специальном разделе на нашем сайте.
4. Доступ к международным рынкам. В перспективе реформа позволит нам рассматривать возможность двойного листинга облигаций или привлечения иностранных институциональных инвесторов, что будет способствовать дальнейшему росту компании и укреплению её позиций.
5. Экономия на налогах. Полученный купонный доход по облигациям ASSET LEASING & FINANCE полностью освобождён от уплаты налогов для физических и юридических лиц, в соответствии с Пункт 1 Постановления Президента Республики Узбекистан от 17 января 2022 года № ПП-90.

Мнение ASSET LEASING & FINANCE:

Указ Президента №254 — это не просто набор правовых норм. Это дорожная карта для построения в Узбекистане современного и привлекательного рынка капитала. Он создает win-win ситуацию: бизнес получает мощный инструмент для роста, а инвесторы — новые возможности для диверсификации и получения доходов.

Команда ASSET LEASING & FINANCE с энтузиазмом восприняла эти изменения. Мы обладаем уникальным преимуществом — готовой, успешной бизнес-моделью и многолетним опытом нашей материнской компании в Беларуси. Мы намерены стать одним из первопроходцев в использовании новых возможностей, чтобы предложить нашим инвесторам в Узбекистане такой же надежный и выгодный инструмент, каким годами пользуются наши партнеры в Беларуси.

Ссылка на полный текст документа: Ознакомиться с Указом Президента Республики Узбекистан № ПФ-254 от 18.12.2025 можно на официальном портале законодательства: https://lex.uz/docs/7932083

Мы внимательно следим за развитием ситуации и готовимся к практической реализации новых возможностей. Следите за нашими новостями и обращайтесь с вопросами, чтобы первыми узнать о запуске новых инвестиционных продуктов.